Con l’avvicinarsi delle elezioni negli Stati Uniti, si sta delineando una serrata competizione tra Kamala Harris e Donald Trump. Abbiamo colto l’occasione per consultare le nostre boutique di investimento riguardo alle loro prospettive sulle potenziali implicazioni dell’esito elettorale sui mercati finanziari e sui portafogli. Ci siamo concentrati principalmente sulle intuizioni dei nostri gestori statunitensi, considerando anche il potenziale impatto sui mercati emergenti, in particolare la Cina.

Claus Vorm, Sr. PM and Deputy Head of Multi Assets at Nordea Asset Management

Sebbene non prevediamo che una vittoria di Harris o Trump porterà necessariamente a una svendita del mercato, i nostri portafogli sono progettati per essere ben bilanciati e preparati a gestire le incertezze degli eventi geopolitici, come le elezioni statunitensi. A differenza delle elezioni del 2016, quando la vittoria di Trump sorprese i mercati, questa volta i sondaggi sono molto più serrati ed entrambi i candidati possiedono esperienza di governo, rendendo più prevedibili i loro impatti politici. Le politiche commerciali e fiscali di Trump potrebbero potenzialmente essere inflazionistiche, invertendo la normalizzazione dell’inflazione a cui abbiamo assistito di recente ed esacerbando gli squilibri fiscali. Ciò potrebbe spingere i rendimenti più in alto per un periodo più lungo, poiché gli investitori richiedono una maggiore compensazione per il rischio di credito percepito nei titoli del Tesoro USA. Al contrario, una vittoria di Harris probabilmente manterrebbe la traiettoria economica degli ultimi anni, con la sua svolta centrista nella campagna e la scelta moderata del vicepresidente che suggeriscono limitati spostamenti di politica a sinistra. Indipendentemente dall’esito, sembra probabile un governo diviso, riducendo la probabilità di cambiamenti politici significativi in ​​entrambe le direzioni. Anche se un partito ottiene il pieno controllo, gli ultimi anni hanno dimostrato quanto sia difficile per entrambe le leadership far passare politiche percepite come estreme. Nelle prossime settimane, monitoreremo attentamente i mercati obbligazionari e la loro capacità di diversificare il rischio azionario in caso di vendite. Se gli investitori dovessero percepire che il nuovo governo minaccia il “soft landing” e le tendenze di disinflazione immacolate che abbiamo visto di recente, i rendimenti potrebbero aumentare e le correlazioni azioni-obbligazioni potrebbero aumentare di nuovo. In questo scenario, crediamo che le nostre strategie alternative di premi al rischio su azioni, reddito fisso, valute e mercati cross-asset saranno ben posizionate per fornire la diversificazione tanto necessaria agli investitori. In alternativa, se l’esito delle elezioni verrà accolto positivamente dai mercati e assisteremo al proseguimento delle correlazioni normalizzate, ci aspettiamo che i rendimenti a medio-lungo termine dei nostri portafogli saranno molto interessanti, data la loro solidità fondamentale e le valutazioni relativamente favorevoli.

Jim Schaeffer, Manager of NAM’s North American High Yield Bond Strategy con with Kevin Bakker e Ben Miller co-PMs (Aegon Investment Management)

Sebbene le elezioni possano causare una certa incertezza e sacche di volatilità, storicamente l’impatto diretto sul mercato obbligazionario High Yield (HY) nel breve termine è stato relativamente tiepido. In generale, l’HY è un’asset class guidata da sviluppi più specifici delle aziende e da fattori bottom-up, ed è meno influenzata da fattori macroeconomici come risultati elettorali. Tuttavia, potremmo notare volatilità nel breve termine causata di vari fattori, molti dei quali sono difficili da prevedere. Ad esempio, sembra che il mercato non stia scontando un’alta probabilità di aumento delle tariffe. Nel caso in cui Trump venga eletto e ci sia una vittoria repubblicana, ciò potrebbe essere dirompente per i mercati e potrebbe comportare un sell-off azionario. Una maggiore avversione al rischio potrebbe riversarsi sull’HY incrementando la volatilità degli spread. Nel lungo termine, potenziali cambiamenti nelle politiche fiscali potrebbero avere impatti notevoli sulle prospettive economiche e sull’ambiente in cui operano le aziende, il che potrebbe avere conseguenze più dirette sul segmento HY.

MacKay Shields LLC (manager of NAM’s US Investment Grade strategies)

L’esito delle elezioni potrebbe avere diverse implicazioni per i portafogli a reddito fisso, soprattutto considerando le divergenti politiche fiscali e commerciali dei due candidati. L’approccio della Harris, sebbene con poche probabilità di  concretizzazione con un Senato repubblicano, potrebbe comunque guidare misure fiscali mirate che offrirebbero un moderato supporto alla spesa delle famiglie e a vantaggio dei mercati del credito legati alla spesa dei consumatori, come i settori correlati al commercio al dettaglio e all’edilizia abitativa. Se le sue iniziative fiscali più ampie dovessero essere bloccate, l’impatto netto sui deficit e sui mercati obbligazionari potrebbe essere limitato, mantenendo i rendimenti e gli spread dei Treasury relativamente limitati.

Una vittoria di Trump invece significherebbe politiche fiscali più aggressive, in particolare attraverso tagli fiscali per aziende e famiglie, che potrebbero inizialmente stimolare la crescita e sostenere i mercati del credito aziendale, specialmente in settori come energia, telecomunicazioni e banche. Tuttavia, le tariffe e restrizioni commerciali proposte potrebbero aumentare i costi per produttori e consumatori, determinando pressioni inflazionistiche che peserebbero sui rendimenti obbligazionari a lungo termine. Una maggiore espansione fiscale sotto Trump potrebbe anche ampliare i deficit, il che potrebbe portare a una curva dei rendimenti più ripida e potenzialmente tassi di interesse più elevati.

In questo contesto, il segmento dell’HY, come obbligazioni e alcuni settori ciclici, potrebbero diventare più attraenti grazie al rendimento più elevato, che compenserebbe un ampliamento dello spread. Sebbene  questo possa impattare negativamente i prezzi delle obbligazioni, rendimenti maggiori possono attutire queste perdite. Inoltre le obbligazioni HY generalmente hanno scadenze più brevi, rendendole meno sensibili all’aumento dei tassi di interesse. Inoltre, settori come l’energia e l’industria potrebbero beneficiare di politiche fiscali pro-crescita, che potrebbero migliorare la loro affidabilità creditizia nel tempo, giustificando ulteriormente l’esposizione a questi settori nonostante la volatilità a breve termine.   In entrambi i casi, il posizionamento a livello di settore sarà fondamentale. Con Harris, i settori legati alla spesa pubblica, come sanità e servizi di pubblica utilità, potrebbero vedere performance più stabili. Con Trump, i settori ciclici come l’industria e l’energia potrebbero trarre vantaggio dalla deregolamentazione e dai tagli fiscali, sebbene i rischi di credito potrebbero aumentare nei settori esposti a tariffe più elevate e a una crescita globale più lenta.

Ken Shinoda, Manager of NAM’s US Asset-Backed-Securities portfolios
(DoubleLine Capital LP)

Le prossime elezioni possano portare a una maggiore volatilità del mercato, indipendentemente da chi sia in testa nei sondaggi. Come sempre, i rendimenti del portafoglio saranno in gran parte guidati dai movimenti dei tassi di interesse e dagli spread creditizi. Non cerchiamo di “fare trading” sulle proiezioni dei risultati delle elezioni statunitensi, piuttosto investiamo tenendo a mente le nostre prospettive economiche generalmente di 12-24 mesi e dove vediamo il valore relativo più interessante nei mercati. Le politiche di entrambi i candidati, una volta eletti, saranno ovviamente un fattore da considerare nelle nostre prospettive economiche.

Thomas Smith, Portfolio Manager of NAM’s Emerging Market Bond Strategy
(MetLife Investment Management)

Ci aspettiamo di vedere una certa volatilità in vista delle elezioni poiché i sondaggi non indicano un chiaro favorito in questo momento, e persino volatilità in seguito poiché i mercati digeriscono i risultati e l’effetto a cascata in tutto il mondo. In vista delle elezioni, abbiamo ridotto un po’ di rischio complessivo nei portafogli EM, abbassando di conseguenza il nostro errore di tracciamento rispetto ai benchmark corrispondenti. Vogliamo la capacità di essere un acquirente se dovessimo riscontrare risultati dirompenti. Nel frattempo, ci siamo concentrati su titoli ad alta convinzione, tra cui alcuni candidati sovrani emergenti che, a nostro avviso, potrebbero trarre vantaggio da un’ulteriore compressione degli spread.

Manulife Investment Management (managing our Chinese equities portfolio)

Nonostante l’esito delle elezioni negli Stati Uniti, ci aspettiamo che i rumori tra Cina e Stati Uniti persistano. Se Trump vincesse, verrà introdotta una tariffa minima del 60% sulle importazioni in Cina e una tariffa universale del 10%-20% sulle importazioni nel resto del mondo. Se vincesse la Harris, è probabile che le politiche commerciali e tariffarie rimangano allo status quo.

L’impatto sarà in ogni caso limitato perché le azioni tariffarie non sono una novità e sono state implementate dall’amministrazione Trump dal 2018. Da allora, le esportazioni della Cina verso gli Stati Uniti sono diminuite mentre le esportazioni verso il resto del mondo sono aumentate.

Inoltre, le aziende cinesi hanno costruito fabbriche a livello globale per localizzare le loro operazioni, ad esempio in Messico e in Europa, per mitigare le tariffe (ad esempio, strategia di globalizzazione). Potrebbero esserci impatti negativi sull’economia statunitense (ad esempio inflazione, prezzi elevati dei prodotti) se venissero imposte più tariffe, il che potrebbe indurre la nuova amministrazione a riconsiderare le implicazioni.

GW&K Investment Management LLC (manager of NAM’s global small cap portfolios)

L’apprensione degli investitori è una caratteristica comune del ciclo elettorale e andrà ad attenuarsi, come è accaduto storicamente, dopo l’insediamento della nuova amministrazione. È anche importante notare che le azioni statunitensi hanno generalmente registrato buone performance indipendentemente dal partito politico che occupa la Casa Bianca. I mercati hanno dimostrato una crescita resiliente indipendentemente dal partito che occupa la Casa Bianca. Nel corso dell’ultimo secolo, sia le amministrazioni democratiche che quelle repubblicane hanno presieduto periodi di solide performance del mercato azionario. Questa corsa al rialzo bipartisan sfida l’idea che un partito sia intrinsecamente “migliore per gli affari” rispetto all’altro. Non ci aspettiamo che le elezioni abbiano un impatto prolungato sulle performance relative delle small cap globali.